宇通2月销量大增39% 产品结构持续向好
2018年2月,宇通客车销售客车2252辆,同比增长39%;累计销量6524辆,同比增长18.7%。其中,2月大型客车销售1017辆,同比增长140%,继续超过中型客车,产品结构持续改善。新能源客车2018年2月销售约300辆,累计销量约1300辆,同比仍有较大幅度提升。
2月客车销量增长39%,大客持续超过中客
2018年2月,宇通客车销售客车2252辆,同比增长39%,环比下降47.3%;我们预计其中新能源客车销量近300辆,环比减少70%(18年1月1000辆)。2018年1-2月,宇通累计销售客车6524辆,累计同比增长18.7%,其中新能源客车累计销量约1300辆(去年不足100辆)。我们认为,整体来看,2月客车总销量及新能源客车销量符合预期,18年1月新能源客车表现接近16 年、远超17年同期。
拆分传统和新能源客车来看, 2018年2月,宇通新能源客车较去年同期多卖200余辆,传统客车较去年同期多卖400余辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期上升约631台。
从销售结构看,2018 年2 月公司大型客车销量同比上升140%,中型客车同比上升2%,轻型客车同比上升5%,大型客车销售占比大幅提升,继2018 年1 月后,大型客车销量继续超过中型客车,2018 年产品结构持续改善。
2018Q1 业绩高增速可期
我们预计2018 年2 月宇通新能源客车销量约300 辆;1-2 月累计销量约1300 辆,远超去年同期(约100 辆)。我们认为,2018 年1-2 月宇通销量增长的主要原因在于去年同期的低基数,17 年整个一季度,在补贴政策16 年底调整,客车企业新能源车型重新上公告,新车型目录释放不达预期的背景下,17 年一季度新能源销量不足1000 台,以现有订单情况分析,我们预计18 年一季度宇通新能源客车销量较去年同期仍将持续增长,同时大客(单车毛利率高)销量占比持续提升,2018Q1 业绩高增速可期(2017Q1 营收39 亿,利润3.2 亿,销量9651 辆)。
补贴新政落地,调整盈利预测
2018 年2 月13 号,财政部、工信部、科技部、发展改革委等四部委发布2018 年新能源汽车补贴新政策《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。政策从2018 年2 月12 日起实施,2018 年2 月12 日至2018年6 月11 日为过渡期。补贴新政对纯电动客车的退坡幅度(非快充类)约40%,2-6 月过渡期退坡30%,我们假设全年宇通新能源客车产品补贴退坡幅度35%。
从我们的估值角度来看,对宇通影响最大的几个要素分成两方面——第一方面:容易提前预判的:
1.补贴退坡幅度(2-6 月过渡期退30%,下半年按政策退约40%);2.对上游压价幅度(补贴确定后和供应商谈好,我们预计中性假设电池压价15%,电机电控压价10%)。
第二方面:较难提前预判,需要进行长期跟踪的:
1.产品结构(主要是新能源大客的占比);
2.对下游客户提价幅度。
(以上两点主要是通过影响单车均价来影响毛利率)盈利预测调整:1)考虑最新补贴政策落地,假设全年新能源客车35%退坡幅度。2)考虑到2018 年1-2 月产品结构持续改善,大客销量五年来首度超越中客,占比提升至47%。我们估值模型中对全年新能源大客占比估测为45%(新能源中客45%,新能源小客10%)。
长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级整体来看,宇通客车2 月销售总量符合预期,产品结构改善持续,一季度业绩高增速可期。宇通作为全球大中客龙头,在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司17 年业绩有下滑风险,但公司销量最低迷阶段或已过去,同时2018 年补贴政策落地,考虑全年35%补贴退坡假设、产品结构持续改善背景,我们下调盈利预测,我们将17/18/19 年 EPS 从1.53/1.85/2.18 元下调至1.53/1.58/1.69 元,对应最新PE 分别为14.4/13.9/13.0 倍,我们预计宇通短期Q1 销量数据大增、利润向好,中期补贴下降增速放缓,长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容,维持买入评级。